【本周解读】全球疫情引经济衰退风险偏好低，结构行情看基建地产和必选消费

2.1  新冠肺炎跟踪

本周国内疫情方面，每日新增确诊共分3类，海外输入病例、海外输入关联病例和本土感染病例。其中海外输入病例仍是最大的增量，占据每日新增的99%以上。海外输入关联病例主要出现在北上广深等城市，一般发现和隔离也会较为及时。但本周一、本周五分别出现了1例无症状感染病例让人头疼。即病例本身可能无发热所以不清楚自身得病，但确实携带病毒并可以传染他人。随着国际航班的大幅减少以及海外入境百分百核酸检测+百分百隔离，海外输入病例以及其关联病例的风险已经大幅下降。但目前国内复工稳步推进，防控措施也有放松，陆续出现的无症状感染病例成为一个新的风险点。

海外疫情方面，欧洲疫情最严重的意大利近一周每日新增确诊虽未下降但开始维持在5000+的位置未创新高，但如果看每日新增死亡人数的话依旧维持着持续创新高的状态（意大利26日-28日的单日新增死亡人数分别为712人、919人、889人，确实处在非常惨烈的状态），因此每日确诊没有大幅增加可能是受制于单日检测人数的限制，并未确立边际好转的趋势。而西班牙和德国的每日新增确诊本周已经超过了意大利，英国和法国也在继续创新高，总的来说欧洲疫情仍在加重，未见好转的迹象。

亚洲方面也出现了不好的迹象，日本自从决定延期奥运会以后开始增加每日检测人数，从以往的每日40人左右上升至3月28日的单日新增209人；韩国在前两周把每日新增控制在两位数后，每周又重新回到每日新增100+；印度等国家的数据大幅失真，但据部分自媒体报道，印度的疫情实际上也已经处在非常严重的状态。

美国本周每日新增确诊已经领跑全球，3月29日单日确诊19810人。近2万的确诊一方面反映了美国疫情之严重，另一方面也反映了其医疗设备之丰富，检测效率之高。总的来说美国对待疫情的态度已经足够重视，国家机器也在迅速运转起来展示着全球第一大国的实力，但前期耽误太久错过了最佳的防疫窗口。后期美国单日新增确诊数据将是全球疫情最为重要的指标，其若拐头向下将标志着全球疫情的初步好转。

2.2  美国经济衰退与股市涨跌

如周度复盘中所说，美联储在3月23日实施了系列措施，直接买入企业债和二级市场的债券ETF，使得之前所有大类资产普跌的流动性危机缓解。美国投资级债券ETF（代码LQD）从3月9日至3月19日跌幅高达22%，从3月20日至本周五又反弹17%；同时美国2万亿的财政刺激计划预计也将对波音等企业实施救助，不至于使其破产并将债务违约风险传递至美国整个金融体系。波音的股价在跌去70%以后又反弹75%。说明市场预期直接发生金融危机的概率也在下降。

但不管美联储和美国国会在货币政策和财政政策方面做多少努力，这些措施都无法直接控制新冠疫情，美国的经济也已经受到重创，不可避免地陷入了经济衰退之中。那么美国在过往的历次经济衰退中，股市的表现如何呢？我做了如下统计。

NBER（美国著名经济研究机构）根据各类经济指标界定了美国历史上每一轮经济衰退，从1929年的大萧条开始算起，近100年美国一共经历了14次经济衰退。每轮衰退的中位数是10.5个月，持续时间最长的就是1929年的大萧条，持续了43个月；持续时间最短的是1980年的石油危机，仅持续了6个月的时间。

这14轮经济衰退共同的特点是衰退结束后股市都会迎来大幅反弹，不同点是有些经济衰退前股市会大跌，有些经济衰退区间内股市会大跌，有些经济衰退从始至终没有造成股市的大跌。股市大跌与经济衰退同步发生的案例包括1929年、1937年、2008年等3次；股市大跌发生在经济衰退前的案例包括1948年、1973年、2001年等3次；整个经济衰退期前期和区间内都没有大跌甚至还可能涨了一些的案例包括1945年、1953年、1957年、1960年、1970年、1980年、1981年、1990年等8次。

从这个统计我们可以得知，经济衰退本身并没有那么可怕，经济衰退并不一定带来股市的大跌，甚至在某些案例区间中，虽然经济确实在下滑，但由于政府已经出台了强有力的刺激政策，投资者对未来的预期已经改善，因此出现经济衰退期股市反而上涨10%以上的现象。而区间内跌幅最大的两个案例，1929年大萧条标普500跌81.6%，2008年次贷危机标普500跌37.4%，都不仅仅是普通的经济衰退，而是伴随着重大的金融危机，即企业或者居民因债务过高而破产和金融机构的信贷收缩交替反馈，过程中伴随着金融机构的倒闭。

2.3  美国的2万亿财政刺激和中国的3.27政治局会议

所属G20的20个国家的经济体量占全球经济的总量的90%以上。3月26日的会议上20位全球首脑们决定将向全球注入超过5万亿美元，对冲疫情对全球经济的冲击。

美国一马当先，G20会议前一日就已经以96：0的投票比例通过了2万亿财政刺激政策。包括5000亿美元援助大企业，3500亿美元援助小微企业及1500亿美元援助医疗机构。并向每个成年美国民众发放1200美元，孩童500美元。决定将失业保险金延期到四个月，并且增加600美元，同时扩展失业金的申请条件。西部宏观团队认为：这将会是人类历史上到目前为止的最大规模财政政策刺激，将会对美国经济产生深远影响。等到疫情结束，美国经济有希望大幅反弹。

中国作为疫情最早控制住的国家，近期来的政策一直显得较有定力，甚至连MLF利率、3月20日的LPR利率等都丝毫未降。由于1-2月已披露的经济数据都非常差，市场预期政府可能不会再为了完成十三五规划和小康社会目标而强行刺激经济使得全年的GDP增速达到5.6%以上。但是3月27日的政治局会议，高层的态度明显比此前要更加积极。

下图来自兴业证券宏观团队，可以看到相比一个月前，高层认为由于全球贸易受冲击，经济形势变得更加严峻了，因此也需要更大力度的政策刺激。包括财政赤字率提高到3.5上限的可能性大增；发行特别国债、增加地方政府专项债券规模，至少3.5万亿，不排除4万亿以上；一定会降“存款基准利率”并多次降准等。总而言之，小康社会目标还是要保，用内需对冲外需的下滑，那么基建、地产的想象空间又回来了。

总结本周，美联储对症下药使得全球资产普跌的流动性危机缓解，全球股市大幅反弹。但海外疫情继续恶化，美股经济也已陷入衰退之中，危机依旧未解除，未来也依旧不容乐观。国内方面，美股的流动性危机解除使得A股也结束了回调进入震荡走势。接下来的国内经济很明显处在内需上而外需下的状态，究竟是哪个维度主导取决于国内刺激政策的实际落地情况和海外疫情的发展情况。在两者还不明朗的情况下股市风险偏好较难上升，因此判断股市较难有趋势性上涨的大行情。行业结构应该比大势研判更重要，内需应该是当前逻辑最顺的方向。内需细分来看，若偏进攻则可选择基建地产，若偏防御则可选择必需消费，如食品饮料和医药等。